過去三年，醫(yī)藥板塊一直處于調(diào)整狀態(tài)，從2020年中的行業(yè)高點(diǎn)算起，整個(gè)板塊的下跌幅度在30%-40%，許多個(gè)股的調(diào)整幅度甚至超過70%。

　　然而，經(jīng)歷了連續(xù)的調(diào)整后的醫(yī)藥股在行業(yè)比較中估值優(yōu)勢明顯，由此吸引到了一部分抄底資金流入醫(yī)藥板塊，同時(shí)被投資者寄予厚望的國產(chǎn)創(chuàng)新藥逐步進(jìn)入收獲期，故而也再次獲得市場的廣泛關(guān)注。

　　醫(yī)藥板塊存量穩(wěn)定，需求持續(xù)增長

　　2024開年，市場持續(xù)低迷，包括醫(yī)藥板塊在內(nèi)的整個(gè)A股都呈現(xiàn)下跌趨勢，在這種情況下，醫(yī)藥板塊是否具備投資價(jià)值？

　　醫(yī)藥作為有著剛需屬性的行業(yè)，存在打底的需求和逆周期性，長期來看，醫(yī)藥行業(yè)的整體增速相對(duì)比較穩(wěn)定，基本保持在10%左右的復(fù)合增長。這也就是大家一直認(rèn)為醫(yī)藥行業(yè)具有穩(wěn)定性增長、長坡厚雪的投資價(jià)值的核心原因。

　　在存量穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，新的增量不斷出現(xiàn)，為整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)帶來了更多的成長空間。

　　創(chuàng)新一直是醫(yī)藥行業(yè)的源頭活水?；仡櫴澜玑t(yī)藥的發(fā)展史，從早期的小分子到生物藥，再到形色各異的聯(lián)用方案，以及不斷推陳出新的新一代技術(shù)，都證明了全球醫(yī)藥行業(yè)正迎來一波重要的創(chuàng)新周期。

　　放眼國內(nèi)，從創(chuàng)新技術(shù)層面來看，中國企業(yè)的醫(yī)藥創(chuàng)新能力在近幾年內(nèi)有了相當(dāng)大的提升。一方面是因?yàn)閲鴥?nèi)臨床和研發(fā)的效率較高，另一方面，提升自身化學(xué)能力的同時(shí)不斷搶占新賽道，也讓我們在許多全球起步比較一致的細(xì)分領(lǐng)域取得國際競爭優(yōu)勢。

　　比如抗體偶聯(lián)藥物（ADC），國內(nèi)的臨床數(shù)占比在全球已經(jīng)達(dá)到了50%左右，毫無疑問，中國已經(jīng)成為全球范圍內(nèi)ADC領(lǐng)域的引領(lǐng)者。孫媛媛表示，在未來，隨著全球越來越多新的技術(shù)疊加中國研發(fā)以及臨床的優(yōu)勢，在更多的細(xì)分領(lǐng)域能實(shí)現(xiàn)差異化競爭，助力企業(yè)國際化發(fā)展。

　　從政策層面來看，政策持續(xù)利好創(chuàng)新?；赝^去十幾年，從“十一五”提出建設(shè)醫(yī)藥創(chuàng)新體系、“十二五”支持企業(yè)在國外開展創(chuàng)新藥物臨床研究和注冊、“十三五”規(guī)劃提出創(chuàng)新升級(jí)，到最新的“十四五”規(guī)劃進(jìn)一步提出醫(yī)藥工業(yè)發(fā)展要向創(chuàng)新動(dòng)轉(zhuǎn)型，階段性規(guī)劃不斷提及創(chuàng)新、鼓勵(lì)創(chuàng)新，這極大促進(jìn)了我國醫(yī)藥創(chuàng)新發(fā)展。

　　政策鼓勵(lì)創(chuàng)新的同時(shí)，也對(duì)一些me too類藥品設(shè)置了門檻。仿制藥集采在一定程度上限制了仿制類藥品的上市，從商業(yè)的角度來看，隨著對(duì)創(chuàng)新要求的提升，倒逼制藥企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，通過競爭來優(yōu)化行業(yè)生態(tài)。

　　此外，2023年起，多部門相繼出臺(tái)促進(jìn)醫(yī)保、商保結(jié)合的相關(guān)政策，這對(duì)于整個(gè)醫(yī)藥創(chuàng)新發(fā)展是一個(gè)非常重要的因素。孫媛媛表示，商保的開源，以及醫(yī)保降價(jià)幅度的變小，都意味著保險(xiǎn)層面在不斷優(yōu)化格局，這將使得支付端進(jìn)一步變大，為醫(yī)藥行業(yè)帶來更多增量需求。

　　從國內(nèi)需求層面來看，老齡化問題、生活環(huán)境變化導(dǎo)致了疾病譜變化、認(rèn)知觀念的改變，均使得人們對(duì)健康的關(guān)注度在持續(xù)提升，這一系列因素的疊加進(jìn)一步催生出更多的醫(yī)藥需求和健康支出，也有望助推醫(yī)藥市場容量的增長。

　　醫(yī)藥板塊的投資方向：創(chuàng)新+國際化

　　創(chuàng)新和國際化是目前醫(yī)藥行業(yè)的兩大關(guān)鍵詞。

　　醫(yī)藥企業(yè)的中國智造出海，經(jīng)歷了出海領(lǐng)域和商業(yè)模式的雙重變化。第一階段的國際化是基于高性價(jià)比產(chǎn)品的出海，原料藥制劑、低耗核心零部件等領(lǐng)域的出海表現(xiàn)較好。而2020年開始，基于高性價(jià)比產(chǎn)品的出海逐步升級(jí)為基于差異化創(chuàng)新的出海，越來越多國內(nèi)自主研發(fā)的差異化創(chuàng)新藥走向國際市場。同時(shí)，從最初的與海外企業(yè)合作，到后續(xù)開始自己拓展海外渠道，企業(yè)出海的商業(yè)模式也愈發(fā)成熟。

　　孫媛媛表示，無論是出海的細(xì)分領(lǐng)域上，還是出海的節(jié)奏上，中國醫(yī)藥企業(yè)的實(shí)力都在逐步增強(qiáng)。而從外部環(huán)境來看，目前，許多海外的藥廠正面臨專利懸崖的問題，它們對(duì)于新產(chǎn)品的渴求，極大地促進(jìn)了國內(nèi)創(chuàng)新藥出海，疊加全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的融資環(huán)境的改善，2024年中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新加國際化發(fā)展有望上升到新的高度。

　　因此，醫(yī)藥板塊中的創(chuàng)新條線格外值得關(guān)注，主要包括創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械以及創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈這幾大方向。

　　創(chuàng)新藥方面，我國正在經(jīng)歷“Me too-Me better-Best in class-First in class”的轉(zhuǎn)變和突破，許多優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新藥產(chǎn)品涌現(xiàn)。其中，中國創(chuàng)新藥企在ADC浪潮中表現(xiàn)亮眼，在332款在研ADC藥物中，國內(nèi)企業(yè)自主研發(fā)或引進(jìn)的ADC產(chǎn)品數(shù)量達(dá)132款，中國已在全球ADC市場上占據(jù)第一地位，ADC產(chǎn)品未來在國際化方面有望呈現(xiàn)批量利好。

　　國產(chǎn)ADC出海背后，一方面是ADC領(lǐng)域已成為全球新藥研發(fā)的焦點(diǎn)，另一方面也印證了我國創(chuàng)新藥企研發(fā)能力的提升。除了ADC產(chǎn)品國際化的亮眼成績，其他國際化的產(chǎn)品還涉及BCMA CAR-T技術(shù)，PROTAC技術(shù)，雙抗等創(chuàng)新技術(shù)平臺(tái)。

　　孫媛媛表示，中國醫(yī)藥企業(yè)在國際化交易上頗具亮點(diǎn)，尤其體現(xiàn)在新興技術(shù)、新興靶點(diǎn)、差異化布局、早期布局的生物醫(yī)藥技術(shù)上。得益于研發(fā)投入的增加，利好創(chuàng)新藥物的政策、醫(yī)療保險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)調(diào)整等因素，預(yù)計(jì)我國創(chuàng)新藥總體規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　創(chuàng)新器械方面，目前國內(nèi)整體仍處于起步期階段，但實(shí)際上，我國在創(chuàng)新器械的研發(fā)上有著先天優(yōu)勢——創(chuàng)新器械的研發(fā)主要依賴臨床，而我國如此龐大的人口基數(shù)和大量的臨床案例，無疑為研發(fā)提供了良好的基石。

　　孫媛媛表示，未來在一些精密制造的高端設(shè)備領(lǐng)域，中國勢必會(huì)有更多的突破，也會(huì)加速創(chuàng)新器械出海；從國內(nèi)的角度來看，可以關(guān)注市場空間較大的國產(chǎn)替代，包括電生理、內(nèi)鏡、IVD等分領(lǐng)域，都是非常重要的未來發(fā)展方向。

　　創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈方面，近年來經(jīng)歷了較長時(shí)間的調(diào)整，整個(gè)板塊還在磨底的過程中。未來隨著創(chuàng)新藥的發(fā)展，勢必會(huì)帶動(dòng)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈。目前，整體估值已調(diào)整到合理位置，著眼2024，創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈中CXO（醫(yī)藥外包）和生命科學(xué)上游板塊仍是熱點(diǎn)。其中，CXO行業(yè)去年整體業(yè)績并不理想，今年有望受益于外部宏觀環(huán)境預(yù)期變化，可以關(guān)注競爭力較強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)龍頭以及減重、ADC、阿爾茨海默病用藥等方面；生命科學(xué)上游板塊基本面未來有望反轉(zhuǎn)，但反轉(zhuǎn)的兌現(xiàn)仍需時(shí)間。

　　港股創(chuàng)新藥優(yōu)勢何在？

　　創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)有著前期投入大、研發(fā)周期長、盈利較晚的特征。自2018年起，香港交易所修改了主板上市規(guī)則，新增了18A章，鼓勵(lì)未盈利的生物科技公司上市，為更多的企業(yè)在一級(jí)市場融資提供了助力。樂無穹表示，直至目前，港股對(duì)于企業(yè)未盈利程度的限制依然有著比A股更低的門檻，因此，港股更容易吸引到具有大投入、長周期屬性的優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥標(biāo)的。

　　同時(shí)，港交所也為這些企業(yè)提供了進(jìn)軍海外市場更大的平臺(tái)。在過去，美國FDA對(duì)中國新藥設(shè)立了很高的門檻，國內(nèi)創(chuàng)新藥企想要出海困難重重。而在港股上市后，有了資本市場的助力和國際化的交易平臺(tái)，國內(nèi)創(chuàng)新藥企在挑戰(zhàn)FDA、實(shí)現(xiàn)出海的道路上走得越來越遠(yuǎn)。

　　出海對(duì)于國內(nèi)藥企意味著什么？意味著打開了更廣闊的支付空間。一款港股上市的創(chuàng)新藥，在國內(nèi)和海外的定價(jià)可能相差20倍以上。樂無穹表示，港股中創(chuàng)新藥出海的比例，無論是從案例上還是從金額上，都相對(duì)A股更有優(yōu)勢。

　　投資者最關(guān)心的還有定價(jià)問題。對(duì)此，孫媛媛表示，以AH兩地上市的醫(yī)藥公司作為樣本統(tǒng)計(jì)，結(jié)果顯示港股相對(duì)A股估值更低，更具性價(jià)比。據(jù)統(tǒng)計(jì)，從整體來看，A股比港股貴了60%左右，而在醫(yī)藥板塊方面，A股比港股貴了近100%，也就是說，港股整體比A股便宜很多，港股的醫(yī)藥比A股的便宜更多。

　　當(dāng)然，也有不少投資者擔(dān)心港股還有一些公司尚未盈利，但事實(shí)上這本身也是醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的特點(diǎn)，前期投入高，需要一定的時(shí)間去提前融資。在市場連續(xù)下跌的情況下，對(duì)這些板塊出現(xiàn)信心不足、交易情緒低迷，也是在所難免。這種情況下，就需要投資者對(duì)市場動(dòng)向有更多的了解和分析，再?zèng)Q定要不要做長遠(yuǎn)視野的配置。